支持资本市场发展、降低中小企资金链断裂风险、缓解地产流动性约束……中金公司一文讲透金融政策调整

　　需求端来看，本次下调全国二套首付比例后，中金公司预计各地在“因城施策★◆■”框架下都将逐步跟进调整，不排除京沪也会对限购限贷政策做适度调整★■◆◆，这或将阶段性地缓解居民的购房观望情绪；此外★◆★■★■，尽管存量房贷利率调整较难直接刺激住房需求★■■■◆，但其通过消费路径间接改善经济，以及降息引导的新发房贷利率下行■◆★■■，也可能会对购房需求有一定支撑。

　　此前◆◆◆★◆，中金公司于8月31日发表的一篇报告中指出，在行业基本面仍疲弱的背景下，房地产政策层面进行动态优化、对冲压力的可能性正在提升■★◆★◆◆，需要关注包括存量房贷利率调整在内的各项政策有无可能同步加强以形成合力。

　　中金公司认为■■，房地产相关政策面向行业较为凸显的需求疲弱■◆◆■、信用风险、收储瓶颈问题★■■■◆★，都提出了针对性举措，总体上仍坚持了市场化原则■◆◆★◆◆。而货币政策调整叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响，平准基金也在研究当中，如果财政扩张力度较大，支出效率提高★■，市场信心将进一步提高◆★■◆。支持股票市场发展的政策，对非银板块整体将带来有力向上催化。

　　整体而言，中金公司看好非银投资机会■◆，认为央行释放一系列政策利好，多项意在提供市场流动性、支持股票市场发展的政策对非银板块整体将带来有力向上催化★■■◆◆。

　　针对此前推进较慢的保障房收储工作◆■，本次也进行了一定改进，即提高央行资金支持比例至100%，隐含贷款融资成本将从2◆★◆◆★★.5%左右下调至1.75%★■，在市场化、法制化原则下对应收购价上限将从此前的5~6折市场价提高至7~8折市场价，或有望带动收储工作有所加速，须持续观察后续进展（截至6月末★◆，再贷款投放约120亿元）。

　　9月24日★◆■★，国新办举行新闻发布会★★■◆，介绍金融支持经济高质量发展有关情况★◆★■■，公布了一系列积极的货币金融政策◆◆。

　　中金公司认为◆■■★■，板块将进入政策效果观察期■◆。考虑当前房地产行业基本面仍处于量缩、价降趋势中，本次出台的一揽子金融支持政策可能带来阶段性边际好转，但能否带来基本面拐点仍须观察政策效果，以及财政方面是否有提振经济增长的进一步发力。

　　其中提出■■■★◆，下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动资金约1万亿元。降低7天期逆回购利率，由1.7%降至1.5%。降低存量房贷利率和统一房贷首付比例，引导商业银行存量房贷利率下降至新发放贷款利率水平■◆■★■★，预计平均降幅约0.5个百分点。支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从央行获取流动性◆◆■◆◆■。创设股票回购增持专项再贷款，引导银行提供贷款■■◆◆，支持上市公司和股东回购和增持股票★◆■。

　　“本次政策从范围到力度均超市场预期■■。★★◆”中金公司认为，以上政策继续从需求方与供给方两个层面缓解流动性约束的问题，尤其是如果收购土地得到有力落实◆◆■★■★，将对房地产公司的现金流形成补充，其效果可能也与地方的可支配财力以及各类主体对房地产市场的预期有关。

　　首先◆■★■，关于降准降息支持经济，发布会提到，央行近期将下调存款准备金率50bp，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；降准后银行业平均存款准备金率约为6★◆◆◆◆★.6%，今年内择机进一步下调存款准备金率0★◆■★◆★.25-0.5个百分点。中金公司认为■◆■，降准旨在促进银行贷款投放支持经济增长◆■■，同时降准释放的资金能够获取更高的利息收入，测算降准50bp对银行息差贡献约为1bp◆★★◆■◆。

　　在券商及多元金融方面◆■■★★，中金公司建议，把握当前券商及港交所投资机会。当前券商板块业绩、估值、持仓均已处于底部，行业内部并购重组落地加快■★◆，关注并购交易情绪、市场改善及内外部政策催化下的反弹机会，个股关注两条主线：一是内外生发展受益于供给侧改革的综合及特色券商■■◆，二是境内外领先兼具弹性与成长性的互联网券商◆■★■★。

　　中金公司认为，较低的贷款利率能够更好地激励上市公司借入资金进行股票回购和增持◆◆★■★，这一操作下银行发放贷款能够获取50bp的息差，借款信用主体为较为优质的上市公司◆★■，为降低贷款的信用风险★◆◆，后续值得关注该项贷款的增信方式，如采用股票抵押的方式是否设置一定质押比例，或采取大股东担保等其他方式。

　　在房地产相关政策方面◆◆，发布会提出调整首付比◆◆■■◆、再贷款等政策，并表示将支持土地收购★◆■★，总体上仍坚持市场化原则■■◆★◆★。

　　除了存量房贷的利率调整之外，本次房地产政策还有四个重要调整。包括全国层面的商业性个人住房贷款最低首付比例统一为15%（首套房和二套房一样）★■■★■；保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比例★◆◆■■■，由原来的60%提高到100%■★★★；允许政策性银行■◆、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地；房企存量融资展期、经营性物业贷款政策延期到2026年12月31日。

　　其次，注资大型银行。中金公司认为，进行新一轮注资有望缓解资本压力。后续观察融资的方式和结构★◆★■■，例如通过财政还是市场化方式注资，采取定向增发、配股或其他方式■★★◆★◆，融资的价格与每股净资产的关系■■◆◆◆★，各家银行融资的顺序和节奏等。

　　此外，关于证券基金保险公司互换便利的政策，中金公司预计◆■★◆★，保险机构未来短期内的参与力度将主要取决于险资对于市场方向的判断，但这一政策仍将为市场存在投资机会时为险资提供额外的流动性。

　　这一系列政策将如何影响银行、非银、地产等各类资产★■★？中金公司研究部对此展开详细解读。

　　★■■◆◆“总体而言，银行6-12个月内需要关注的实体经济流动性和资产质量◆■、房地产存量债务、居民早偿这三个中期风险点，在本轮政策中都有针对性的应对，对银行基本面而言关键是观察一系列政策对于长期经济预期改善的实质作用。■■■★★◆”中金公司表示。

　　◆■★◆“该操作能够提高相关机构加杠杆增持股票的能力★★◆■★，具体增持规模取决于非银增持股票意愿和杠杆限制■◆★★，对于换入的国债和央行票据等资产的变现方式（卖出或质押回购）也有待明确■◆★★。”中金公司表示■■◆◆◆★。

　　这一系列政策将如何影响银行、非银★◆★、地产等各类资产？中金公司研究部（以下简称◆■■◆★★“中金公司■◆★■★★”）对此展开详细解读。

　　第三★★◆★，支持银行AIC投资股权。金融监管总局提到将研究：将大型商业银行下设的金融资产投资公司(AIC)股权投资试点范围由原来的上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市■★★◆■■。适当放宽股权投资金额和比例限制★■■■◆，将表内投资占比由原来的4%提高到10%◆★，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%。落实尽职免责的要求■★■，建立健全长周期、差异化的绩效考核。中金公司认为◆★■★★★，上述措施有望鼓励银行下设AIC投资股权、增强银行对科技创新的支持。

　　本次央行创设了两个货币政策工具用于支持资本市场，包括非银机构“以券换券◆★■”增持股票和贷款支持上市公司回购股票■■★。

　　财险方面，中金公司表示，中国财险的盈利预期也将受益于股票收益率好转，同时公司的商业模式对于低利率环境具备较强抵御力、基本面长期稳健性突出，但估值对此反映已较为充分，公司未来的收益空间可能在于市场情绪持续低迷时财险估值体系的系统性提升◆★。

　　除了货币政策以外，资本市场改革措施与金融监管措施也一同发布★◆■★■，包括给6家大型商业银行增加一级资本、证监会表示将进一步促进上市公司并购重组★■★■、金融监管总局提出扩大保险资金长期投资改革试点等。

　　央行还将创设股票回购、增持专项再贷款■◆★，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票■◆★◆。

　　“我们重申，中资寿险未来盈利趋势大概率是分化的，部分公司在有挑战的利率环境下盈利或波动下行，而优质公司将稳中向上；未来越是有挑战的时期，优质公司的财报将持续印证其韧性■★。◆◆■★”中金公司表示。

　　央行将创设证券、基金、保险公司互换便利■★◆■◆，支持证券、基金、保险公司使用持有的债券◆■◆★■◆、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产，通过卖出或质押获取的资金用于投资股票市场，首期操作规模5000亿元。

　　而本次发布会提出的房地产相关政策，面向行业较为凸显的需求疲弱、信用风险■◆★、收储瓶颈问题■★◆◆★，都提出了针对性举措。

　　最后◆★，优化小微企业无还本续贷政策。中金公司认为■■，一系列政策有望降低中小企业的还款压力◆★★◆★■，降低资金链断裂的风险，也有助于稳定银行资产质量。（央广资本眼）

　　发布会还提及■■★■◆，央行近期将下调7天期逆回购利率20bp，带动中期借贷便利（MLF）利率下调30bp，LPR和存款利率下调20-25bp。对此，中金公司表示■■◆，降息旨在降低在资产价格和通胀增速下行环境中偏高的实际利率，近期海外降息和出口商结汇也缓解了汇率压力。

　　“央行本次不仅表示额度没有明确限制，还表示平准基金也在研究当中★◆★★，在大方向上给了资本市场信心★◆。◆★”中金公司表示■◆◆★■◆，货币政策调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。如果财政扩张力度较大，支出效率提高■■■★，市场信心将进一步提高。

　　信用端来看◆◆，此前在缓解企业现金流压力方面较为有效的经营性物业贷和“金融16条”政策本次进一步续期两年★■■★◆，同时研究推动政策性银行支持有条件企业收购房企土地，建议持续观察该政策在融资成本、借款机制、落地体量方面的安排和进展，中金公司预计上述政策与项目“白名单”机制一同有效助力“保交楼”工作的顺利完成■★，同时防范信用风险进一步蔓延。

　　保险方面■★◆◆，中金公司认为，优质寿险有望乘势而上■★★，长期仍存重要预期差。寿险板块整体将受益于股票资产收益率预期改善★◆★◆◆★、迎来进一步修复■◆。年初至今，中资寿险的业绩趋势超市场预期，但基本符合中金公司过去两年年度展望报告中的判断◆★。

　　在银行相关政策方面◆★★，中金公司从降准降息支持经济、注资大型银行、支持银行AIC投资股权、优化小微企业无还本续贷等方面展开解读。